中美贸易争端已成悬疑剧，反转反转再反转，5月的剧情反转对股市形成了明显冲击，中美市场都大幅下跌。

股市短期波动主要取决于情绪，长期看中国的宏观微观经济要从历史观的角度去看。美国的主要目的还是想阻碍中国的高科技发展，从美国的“实体名单”就能看出来，除华为外，北京航空航天大学、电子科技大学、国防科技大学、四川大学、西北工业大学、国家超级计算中心、中国空气动力研究与发展中心、中国航天科工集团公司、中国电子科技集团公司等等科技方向的高校研究机构都已早早上榜。大体上我们可以把中国今后的发展分为上中下三种前景：

下前景

美国对中国的科技公司大部分阻碍成功，中国继续给发达国家打工中低端制造业赚取微薄利润。由于中国人口基数大，制造业总量和市场体量已经是全球第一，即使在高科技无领先突破的悲观假设下（事实上中国现在已经有不少领域是全球领先的），经济总量仍会以较慢速度超过美国（只要我们人均GDP超过美国的1/5就可以总量超过）。

应对策略：即使中国经济增长放缓，由于有这么大的经济体量和数量巨大的上市公司供选择，一定会有一大半的公司是增长的（哪怕总量不增长，内部分化也会有一半增长一半衰退），选出绩优低估值的一部分公司继续投资即可。以我们在日本“失落的30年”做的回溯（非实盘），凤翔指数年复合增长率仍达到百分之十几。经济方面在庞大的总量里，总有各种微观的突破性机会，缓缓图之逐步超越。

中前景

美国对中国的科技公司部分阻碍成功，消灭一半存活突破一半。这样中国基本维持现状，经济总量预计在未来几年超过美国。

应对策略：在短期的情绪波动后，股市会有一个估值修复行情，后续常规增长。

上前景

由于美国对中国科技公司的阻碍，导致中国从国家层面和企业层面加大基础科研投入并加强协作，在数年内成功树立第二套技术标准打破之前的美国垄断的行业标准，虽然付出一些代价，但总体上突破美国优势行业封锁，再次重现“中国人进入的行业，发达国家就得退出”的历史规律，国家竞争力快速增加。

应对策略：在短期的情绪波动后，股市会有一个估值修复行情，后续会有一段高速增长期。

历史上贸易战的结局

第一次贸易战是20世纪初英国封锁美国，当时科技、人们生活水平和国际环境跟现代有较大差异，经历了世纪大萧条、一战、二战，依然没有改变美国最终走向国强民富的赶超之路，结局是封锁方大英帝国没落，美国崛起成为世界领袖，决定性原因与美国更大的体量、更开放的体制有很大关系。

第二次是1970年美国开始封锁日本，1975年美国对日限售IC，日本集结NTT、NEC、富士通、日立、东芝和三菱电机，开始举国之力研制64K，128K的KDRAM。4年后成功实现电子线描画装置和缩小投影型露光装置的国产化，从而半导体制造装置的国产化比率从起初的20%上升到80年代初的70%，奠定了80年代日本半导体行业黄金时代的基础，在半导体领域打得美国丢盔弃甲。1981年时日本企业的64KDRAM量产达到了世界第一。至于20年后（1990）日本走向“失去的三十年”，主要还是因为股市楼市估值泡沫太严重，加上老龄化，加上日本被美国军事控制等。此外现在日本并不叫失败，只是回到了自己中等大国该在的位置（经济总量第3，人口第11，仍属强国），并遵从了自身的周期，优势产业数量与其经济体量地位也是相符的。

第三次是1989年美国开始封锁德国，结局很简单——基本没啥用，德国一路高歌猛进至今，处于同等人口体量国家的顶尖水平（经济总量第4，人口第16）。

总体来说，历史上排名第一的强国对快速增长的老二封锁就从来没成功过，历史该怎么走还怎么走，这也是我们一向的观点：个人和国家的发展内因才是决定性因素，能快速增长到威胁老大说明内因强劲，外因恶劣一点有时反而是促进剂（生于忧患）。

客观推演

美国在科技封锁中亦会付出代价，尤其是长期的隐性代价：1.美国国家信誉；2.让渡技术标准权和放弃行业垄断权；3.部分经济代价。

极端情况来说如果美国全面持续封锁中国科技，中国仅用国产替代（不考虑其他非美国家技术）短期可能会让软硬件水平回到10年前的水准。但现实来说中国会加大与其他国家的开放，且因为追赶比原研速度快中国会快速缩小差距，后面中国和美国几乎肯定会走上不同、不兼容的技术路线。到时候世界就会出现美国和美国以外（其中中国会占很大比重）两套技术体系和产业链。从人类发展的角度来说，不兼容是拉低效率的，但对中国来说却意味着中国科技体系的独立崛起与美国垄断的结束。就像美国对日封锁后一样，仙童半导体衰落被卖，Intel差点倒闭（美国对中国可没有像对日那种军事控制权，无法重演对日政治施压）……

回到投资，中国股市目前估值非常低，不具备大幅下跌的空间，且即使出现前面所说的下前景，恐慌情绪随时间消退后哪怕估值与日本对齐，仍会出现一定估值修复空间（当前A股估值甚至低于日本股市，也低于全球所有大国）。当我们站在谷底，怎么走都是向上。

更何况，时间站在勤劳聪明体量大的追赶国一方。

目前股市估值相较历史均值-34%，处于大幅打折状态，上市公司业绩增速中位值+9.0%。在当前时点投资，未来几年的盈利潜力推测为：

　　■大　□较大　□中　□较小　□小

　　备注：盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。此预测仅供参考，对长期投资客户不建议自行择时做波段，市场中短期涨跌难料，凤翔投资又有超指数能力和对冲手段，自行做波段大概率反而带来损失。

目前股市估值相较历史均值-34%，仍处于大幅打折状态。

当前上市公司季度同比增速中位值+9.0%，略低于历史均值，但出现了明显的触底反弹。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，适时对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用抓大放小的原则，仅在大市显著高估时适时启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多高收益基金的问题是收益不可持续。凤翔投资用严格的投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于不同行业的几十家优质公司，类似于持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们大部分月度跑赢指数，并且旗下同策略基金投资业绩基本一致。

*查看业绩数据请点击【凤翔数据】