这段时间出现明显的“杀白马特别行情”，简称杀马特行情，表现为机构重仓股，尤其前期涨幅较大的品种，出现不小的跌幅。之所以出现这种现象，一方面是银行、家电、汽车等行业估值过低+预期反弹，机构调仓换股所致；另一方面是中短线投资者今年获利不错，一出现振荡就产生了获利了结的交易性行为。

北向资金实际上本月整体还保持了小幅流入。有意思的是不少内地短线投资者，早些年并不看重北向资金，但见到近两年北向资金收益不错，现在开始跟着北向资金同向短线操作，加大了市场的波动。

在近两个月的调整行情中，中小票明显跑输大盘股，再加上低估的金融股获得不少换仓资金流入，使得大面积的中小盘个股远远跑输大盘指数，所以本月只有大盘股指数为正，中盘、小盘股指数都为负。

以上是市场面的情况，而在基本面方面，中国作为唯一控制住疫情的大国，已经成为全球制造业的大后方，上市公司业绩逐季不断加速。由于业绩不断同比上升，使得上市公司估值不断降低，当前股市估值相较15年历史均值已经折价30％，回到5月末“牛市”之前的水平，又具备了很高的投资价值。

在外围环境方面，美国大选即将在11月初尘埃落定，如果川普连任，那么无非中美关系继续当前斗而不破的思路，对当前股市情绪无明显影响；如果拜登胜出，美国可能回到“经典”的美国路线，关税可能会被大面积取消，“政治正确”重新被捡起，遏制中国的方法更多会回到传统的联合盟友温水煮青蛙的思路，而不是当前的棒打青蛙逼你自强。相对经典、熟悉、可预期的路线，公知和短线客们都喜欢，短期反而可能会使股市涨一波。

多说无益，低估值高增长，继续干。

目前股市估值相较历史均值-30％，处于大幅打折状态，上市公司业绩增速中位值+17.6％，从2020年一季度的负增长中V型反转并逐季加速。在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

■大　□较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有40个行业的76家公司股权，所持公司加权平均统计：

1. 市盈率15倍

2. 净资产收益率18％

3. 营业收入同比增长29％

4. 股息率2.4％

目前股市估值相较历史均值-30％，回到5月末“牛市”之前的估值，处于大幅低估水平。市场已经开始出现初步的风格转换，顺周期行业相对走强。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值17.6％，2020年Q2、Q3逐季加速，经济的快速恢复增长，也使得上市公司估值显著下降。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10％，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔投资用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十家不同行业的优质公司，类似于持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们大部分月度跑赢指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

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