1月市场最大的感受就是市场的纠结和抱团开始松动：一方面部分资金继续追逐前期热点——估值很高的大蓝筹，另一方面部分资金在离开高估值票另寻高增长低估值的新机会。体现出来的现象就是市场像钟摆，抱团一天反抱团一天交替进行——在“一花开百花杀”和“一花杀百花开”之间来回摆荡。

一个好的趋势是市场开始关注年报一季报业绩，业绩好估值低的个股随着预告的公布往往能够一反前期颓势，旱地拔葱式的大涨。

目前的市场一大把的明牌：中国经济恢复全球领先；一季度的同比增长铁定很高；部分大蓝筹的估值处于近20年次高水平上；大面积个股的中位数估值处于显著折价水平。此外随着疫苗上市，执政能力较强的国家疫情应该会得到控制，但全球控制下来还需要时间，世界也很难完全回到从前。

我们认为，由于中国基本面强劲并无货币宽松的必要，且部分大蓝筹估值已经较高，今年未必指数会涨多少。但对于尊重价值规律、拥抱绩优低估值的基金，挖掘优质个股的机会很多，应该也会是一个收获不错的年份。

目前股市估值相较历史均值-34％，处于大幅折价状态，上市公司业绩增速中位值+17.6％，从2020年一季度的负增长中V型反转并逐季加速。在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

■大　□较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有39个行业的79家公司股权，所持公司加权平均统计：

1. 市盈率13倍

2. 净资产收益率16％

3. 营业收入同比增长26％

4. 股息率2.6％

目前股市估值相较历史均值-34％，处于大幅折价水平。其中部分蓝筹白马股估值较高，不少优质中小公司估值较低。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值17.6％，2020年Q2、Q3逐季加速，经济的快速恢复增长，也使得上市公司估值显著下降。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10％，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔投资用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十家不同行业的优质公司，类似于持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们大部分月度跑赢指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

*查看业绩数据请点击【凤翔数据】