A股市场风格轮流转，从2015年的抱小票，变成了2020年的抱龙头，但本质上是一样的，就是追风格，就是“2015反”。虽然这些被抱团的公司大部分质地不错，事实上我们在2015~2017年也全仓这些白马股收益颇丰，但问题是那时候它们很便宜，而现在的估值已经太高了。

2月初时十大基金重仓（抱团）股平均市盈率近70倍，已经是十年最高，仅次于2007年牛顶了。尤其是在现在这个多数股票估值偏低的时候，高低对比显得尤其扎眼，各路资金竟然能把少数抱团股追涨至此！

贵，就是风险。

春节期间大家一看海外基金、主权基金们的年报，炸锅了——理性的外资从抱团股里先跑了，而且是去年四季度就跑了。

踩踏式出逃开始！

我们遵循价值规律，早早就卖掉了处于泡沫期的个股，换了一批低估值的绩优股，虽然坚守的过程比较难熬，但我们手里的绩优股组合至今市盈率才13倍，仅抱团股的1/5，因此——

我自盛开！

春节后“2015反”行情终于宣告结束，整个市场呈现“一花杀，百花开”的盛况，少数抱团股杀跌，大部分个股上涨，尤其在年报中我们提到的被压制两年的低估值风格的指数涨幅巨大！

基金这边则呈现相反状态，大多数参与抱团的基金快速大跌，少数坚守价值理念提前调仓不抱团的基金上涨。

接下来我们认为市场会进入一个相对理性期，即市场会脱离简单趋势风格的影响，紧盯估值低+业绩好的双优生。在现在这个多数个股估值较低，经济复苏的市场里，这样的个股精选氛围将对我们非常有利。

目前股市估值相较历史均值-32％，处于大幅折价状态，上市公司业绩增速中位值+17.6％，从2020年一季度的负增长中V型反转并逐季加速。在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

■大　□较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有39个行业的78家公司股权，所持公司加权平均统计：

1. 市盈率13倍

2. 净资产收益率16％

3. 营业收入同比增长26％

4. 股息率2.6％

目前股市估值相较历史均值-32％，处于大幅折价水平。其中部分蓝筹白马股估值较高，不少优质中小公司估值较低。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值17.6％，2020年Q2、Q3逐季加速，经济的快速恢复增长，也使得上市公司估值显著下降。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10％，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔投资用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十家不同行业的优质公司，类似于持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们大部分月度跑赢指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致

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