2021是一个股市小年，股指以震荡为主涨幅较小。同时如同我们去年年报的预测——物极必反——持续了5年之久的大盘股风格掉头了，全年中证全指+6.19％，其中大盘股沪深300指数-5.20％、中盘股中证500指数+15.58％，小盘股中证1000指数+20.52％，体现出大弱小强的特点。

对凤翔基金来说，2021年还是有所收获的，从总体核算无论收益还是规模都实现了两位数百分比的增长，跑赢大盘，在剧烈的风格轮动和热点切换中，体现出了均衡而稳健的持仓特点。

去年年报中我们着重谈了市场风格已经走向极端的问题，今年应验——2月份泡沫化的蓝筹风格走到尽头，抱团股瓦解，今年仍抱着去年风格不放的投资人，就会比较难受。

从风格指数的对比可以看出，去年和今年的风格彻底反转，资本市场只有风格轮动，没有YYDS——从2013~2015的“今生只买小盘股”，到2016~2020的“把小盘股赶出股市”，人们就在一次又一次的健忘中轮回。背后的原因其实只是，估值太高会跌，太低会涨而已——长期表现好的绩优股指数，今年表现划水，正是因为好股也有价，太贵也是不行的。

我们期待的价值风格在2021年并没有到来，全年一方面反映出绩优股过去涨得太多估值太高需要回调，另一方面反映今年是个题材风格年——是的，如你所知的碳中和、元宇宙概念，以及被打压多年的煤炭钢铁等周期股，来了一次大幅反弹。

当然，很价值规律的另一件事倒是继续上演，就是活跃股指数年复一年的跳水——来，再见识一下，年均亏20％以上，看大家还敢不敢跟风炒热门股！

近两年地产很惨，地产指数（399241）近两年的表现是-10.04％、-15.75％，体现出资本市场对地产产业链的极度悲观。

在实体经营和资金层面，地产量价比较萎靡，不过大量普通老百姓的房产信仰还没有被打破，但有少数先知先觉者开始转移投资战场，尤其从地产往证券领域转移。

我们认为地产行业的量价齐升长周期已经基本走完，纯粹靠面积和价格就可以冲一波的时代结束，但拼设计、拼品质的改善性需求时代正在到来，地产企业会死掉很多糙的差的，但优秀的会活下来。

各个城市房价会开始显著分化，房龄、品质、物业服务等开始被逐步着重关注。

接下来炒房信仰会随着时间推移逐步破灭，资金大趋势是从楼市转向股市和实体经济。

房市，未来会比炒房族们的信仰差很多，但又会比资本市场的悲观好一些。

弯道超车的中国

疫情肆虐，变种频出，欧美国家基本已是绝招出尽，无水可放了。而中国基于特殊的国情体制能够持续做到“动态清零”防疫政策，使得中国保持了完好的制造能力和很大的政策空间。

此外中国借助新能源汽车的技术革新档期，一举跳过欧美国家积累百年的发动机变速箱技术优势，开始在电池电动机及混合动力技术领跑，这可能会把体量庞大的汽车产业大幅往中国转移，制造大量的盈利空间及就业机会。

按照A股的脾性，通常炒题材都是一波流——直接把股价干到透支！

看看历史上的热门题材：2015年火爆的新经济题材股价刺破苍穹，后续已经连续萎靡5年了；一带一路的中国中车在市值干趴波音+空客+西门子之后，迎来了长期的躺倒；雄安概念里的唐山港，股价至今还只有炒概念时的一半……

没错，我们也认为新能源汽车产业的未来会很美好，目前刚好迈过初创期，正狂奔在市场占有率进入两位数百分比的高速成长期上……但股价嘛……不好意思，总市值早已超过传统汽车产业的总和，已经超额反应了100％全替代预期！投资要有超额收益必须要有基本面的超预期配合，那么现在超预期因素在哪里？

此外，科技领域，历来变数很大哦，加上已经有影子的钠离子电池、铝离子电池……万一技术路线颠覆，预期就颠覆了……

看2021年行业涨幅榜即可知道，疫情导致的全球印钞大赛引发了国际商品通胀，涨幅最大的行业就是材料、能源等资源性行业。通常早周期行业涨价后，下一阶段就开始往第二、第三产业传导。2022年制造业可能会产生触底反弹，至于大面积的后周期消费股，考虑到目前的估值还没有很好地消化，大行情恐怕还得继续推后。

经济数据的“疫情修复”已经走完，同比增速不会再显得账面漂亮，政策面、资金面应当也会稳中求进促增长。看中央对房住不炒的态度还是非常坚决的，毕竟这是化解债务危机，长远促进科技与实体经济发展的必然选择。这些宏观环境，相信会为资本市场创造一个相对稳定的预期。

年末行情已经有点价值味儿了，2022，该轮到绩优低估值风格了？

目前股市估值相较历史均值-36%，处于大幅折价状态；上市公司业绩增速中位值+0%，原因主要是国际上严重通胀导致原材料价格大涨，下游企业普遍受到成本冲击，预计输入性通胀迟早传导至下游企业。在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

    ■大　□较大　□正常　□较小　□小

    备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有43个行业的92家公司股权，所持公司加权平均统计：

1.市盈率10倍

2.净资产收益率16％

3.营业收入同比增长36％

4.股息率3.8％

目前股市估值相较历史均值-36％，处于大幅折价水平。其中部分题材股和蓝筹股估值较高，大部分优质中小公司估值很低。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值+0％，原因主要是国际上严重通胀导致原材料价格大涨，下游企业普遍受到成本冲击，预计输入性通胀迟早传导至下游企业。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10％，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十家不同行业的优质公司，类似于持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60％的月度跑赢指数，90％的年度跑赢指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

*查看业绩数据请点击【凤翔数据】