【凤翔观察】凤翔基金2022年7月月报：切换将至
7月市场在连续反弹后出现调整蓄势，处于一个震荡与等待的状态。一方面市场在等待8月份的半年报指引方向，另一方面市场风格又出现切换的征兆。
7月份发布半年报的公司很少，不过一经发布市场反馈还是颇为强烈，业绩超预期的个股走势强劲。8月份才是半年报的重头戏，让我们拭目以待。
这里要注意的是，市场关注的并非简单的业绩好坏，而是现实与预期（与估值）相较是否优于预期。比如一个预期（估值）超高的个股，增长速度中等而非超高，立马会迎来一波“杀估值”；而一个预期（估值）很低的个股，只要业绩不像想象中那么差，或者来个有吸引力的分红、回购、新业务等方案，也会迎来一波新的上涨。
我们提到的切换将至，现象层面体现在前两个月的热门龙头股调整幅度大于指数，这点无论在新派蓝筹代表宁德时代（-4.76%）还是旧派蓝筹代表贵州茅台（-7.17%）上都表现明显。预期层面诸如新能源产业估值很高，但今年下半年随着基数变大，明年的同比增长率很难像过去两年那么高；而估值极低的银行、基建、家电等行业，随着国家的稳增长政策实施，原材料行业的通胀见顶，很可能业绩并不像市场担忧的那么差。
总之，专业投资实际上投的是超预期，即“实情-预期>0”，高预期（高估值）要求高实情，低预期（低估值）仅需低实情，只有超预期才能带来超额收益，否则何谈长期跑赢大盘指数？
水落石出, 待8月。
目前股市估值相较历史均值-36%，处于大幅折价状态；上市公司业绩增速中位值-1.4%。在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：
■大 □较大 □正常 □较小 □小
备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。
当前我们持有49个行业的128家公司股权，所持公司加权平均统计：
市盈率9倍
净资产收益率17%
营业收入同比增长31%
股息率4.2%
目前股市估值相较历史均值-36%，处于大幅折价水平。其中部分题材股估值较高，部分优质中小公司估值很低。
当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值-1.4%，受输入性通胀和疫情影响，目前经济处于较弱周期。
凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。
100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。
许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十个不同行业的优质公司，像宽基指数一样持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60%的月度、90%的年度跑赢大盘指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。
