熊市三年，沪深300和中证500分别从5354、11546点，跌倒3593、5090点，跌幅高达33%、56%。这时候理性的声音在告诉你：“风险越跌越小，越涨越大”，但你内心的情绪却在不停念叨：“跌这么多，风险好大，赶紧跑吧！”。那么我们现在到底该何去何从？

一、观历史，看估值　

从我们的图中可以看到，当前凤翔估值系数72%（历史均值100%），通常该系数低于80%都会产生重要的历史底部区域，过去20年只有3次低于现在，分别是2005年中（5年长熊末期），2008年末（次贷危机），2012年末（4万亿刺激后经济衰退底部）。同时现在正处于中报发布前期，中报一出来，估值会再下几点直接对接2005年的998点！

即使用别的未经加工的数据，比如沪深300、中证500的市盈率、市净率等看，也会得到非常相似的结论——当下估值在历史最低点附近。

现在是不是最低的一天？明天会不会再跌？谁也不知道，但站在中长期的观点看，现在毫无疑问就是底部区域。

对投资基金而言，决定最终投资收益的只有3个因素：1.基金是否好；2.买入的估值；3.卖出的估值。中间过程是无意义的，因此选好基金，确定估值低，就可以了，不必也不可能去找股市最低点。

二、宏观还是微观

很多朋友关注贸易战，毫无疑问贸易战也是近期下跌的重要因素，不过它的影响真有那么大吗？为此我们收集了一组数据：

1.2017中国对美国出口总额近4300亿美元，中国GDP127238亿美元，占比3.4%，其中60%左右是给美国企业代工挣低利润的加工费，从出口企业名录推论份额第一的应该就是“中国制造”的苹果手机，157亿美元占美国对华贸易逆差3752亿的4.4%。

2.中国GDP增速目前6.x%，据渣打银行的经济学家估计，在对美贸易出口突然清零的极端假设下，中国的当年GDP增速会降低至3.2%，美国则会降低至0.9%。

3.双方筹码方面，中国出口美国的商品可排除高达57%的加工贸易（美国公司在华投资生产的产品），美国也应把经香港转口贸易上存在的“双重标准”（即少算了美国出口中国的数额，多算了中国出口美国的数额）修正回来。2017年真实的中国对美国出口商品加服务总额应该在2000-3000亿美元之间，而美国出口中国的商品和服务总额约2400亿美元，美国手上的有效“筹码”并不会明显多于中国。

此外，巴菲特有一个观点：“形成宏观的看法，或者听别人的宏观或市场预测，纯属浪费时间。事实上，它还是很危险的，可能让你的视野变得模糊，看不清真正重要的东西”。为什么巴菲特这样说？我想还是因为：

一来对投资起到主导作用的还是你选中的公司与估值。

二来人类的宏观经济太过复杂，专业机构和经济学家做宏观预测也是十做九错，与其浪费时间，不如多关注自己能把握的、重要的公司质量与估值。

三、谈规律：乐极生悲，否极泰来

有人说，现在这么多坏消息，市场怎么可能好转呢？

中国人古老的智慧说：“乐极生悲，否极泰来”、“祸兮福之所倚，福兮祸之所伏”，这是数千年来对历史客观规律的总结。

世界上永恒不变的就是变化，无常的变化。

当事情的每一面都是极好时，变化就只能往坏处变（变中庸也是相对现在变坏）；

相反当事情坏到极致，无论怎么变，倒也只能变得更好（哪怕仅仅变得中庸也是相对现在变好）。

真实的历史规律就是：顶部往往充斥着好消息，底部往往布满坏消息，没有坏消息，哪来的低估值便宜给你捡？

再苦口婆心强调三遍：

不要做追涨杀跌的韭菜！

不要做追涨杀跌的韭菜！

不要做追涨杀跌的韭菜！

四、我们还有Alpha

正如篇首所言，相对三年前，多数个股已经腰斩，然而我们的凤翔基金却逆市取得了几十个百分点的正收益，这就是我们专业投资的魅力所在——我们在不断跑赢指数，即使大盘下跌，中长期看我们也获得了正收益。

大盘再熊它个几年我们尚且不惧，要是一旦估值向上修复，那就是估值牛+经济增长+超额收益三炮齐射！

因此结论也就来了：近期不仅不是该跑的时候，相反倒是一个十载难逢的投资良机，是别人恐惧我贪婪的践行时刻——要成功，先学会不从众。

行到水穷处，坐看云起时。既然是投指数，投基金，本就是立足长远增长的，少看盘，多看诗和远方，才是正途。

写于2018年6月21日