5月中证全指微涨0.29％，凤翔基金全体大涨，跑赢大盘并又创历史新高。

我们经常强调，投资投的是微观经济，投的是具体的企业，并非简单跟着宏观经济同涨同跌。就如同凤翔日本指数，在日本经济30年几乎不增长的情况下，凤翔日本指数年化涨幅也接近20％，这依靠的就是筛选持有微观层面的好企业。中国经济的活力和增长速度在全球来看仍属最佳一类，远高于欧美日，尤其率先控制疫情，更具有比较优势，不仅有利于可选消费的率先恢复，也有利于各种必需物资的出口。

事实上，除非全部股票的估值在短期内大幅向下波动，否则就总是可以依靠筛选微观企业来获利，即使经济增长疲软的时期，也总有局部增长较快的行业和企业，也总有过度低估的股票。而只要市场情绪稳定或者估值已经足够便宜，估值就没有大幅下降的基础，即使大盘不涨或者缓跌，亦可照常获利。

当前的市场，整体显著低估，内部两极分化比较严重：一方面是科技、医疗、消费不少个股已经合理甚至局部高估；另一方面是大面积的金融、工业、地产估值低至历史极值左右，大面积破净，部分个股股息率都超过10％！

这时候稳妥的做法是两头下注，一头从受益于当前环境的公司入手（医疗、消费、线上…），寻找相对低估的；另一头从低估值的公司入手（金融、工业、地产…），寻找基本面相对优秀又股息较高的。

宏观经济最大的坑已经过去，从二季度起开始逐季向上，加上微观筛选超额收益的加持，相信后市的主基调是不断震荡向上。

目前股市估值相较历史均值-32％，处于大幅打折状态，上市公司业绩增速中位值-28.2％（这是由于1季度中国疫情停工造成的短期利润负增长，2季度PMI等数据已快速恢复）。在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

■大　□较大　□中　□较小　□小

备注：盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

目前股市估值相较历史均值-32％（疫情冲击让静态估值升高，当下的真实估值其实比数据低），处于大幅低估水平。少数白马消费、医药、科技股估值较高，而大部分公司，尤其顺周期行业公司估值极低，严重破净，有一些股息率已经高于10％，随着国际疫情的逐步缓解，市场风险偏好提升，风格有可能出现较大转换。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值-28.2％（收入降幅相对小很多，在个位数），这是由于1季度中国疫情停工造成的短期利润负增长，2季度PMI等数据已快速恢复。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10％，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，适时对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用抓大放小的原则，仅在大市显著高估时适时启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多高收益基金的问题是收益不可持续。凤翔投资用严格的投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十家不同行业的优质公司，类似于持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们大部分月度跑赢指数，并且旗下同策略基金投资业绩基本一致。

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