【凤翔观察】凤翔投资2020年6月月报:牛味初显

  2020-07-01 本文章1042阅读

6月中证全指涨7.97%,在此基础上凤翔基金又大幅跑赢大盘指数,继续刷新历史新高。

回头看,中证全指从3月底的“海外疫情底”4084点已经上涨了16.2,快要进入技术性牛市的范畴,而中小板和创业板已经进入技术性牛市,市场情绪得到极大修复,往常容易因资金紧而下跌的6月反而强势上涨,下半年的走势会更加乐观一些。

原因何在?事实上今年市场走势的大趋势、大逻辑,我们在前面的月报中已经谈及并逐步应验:

2019年初我们认为贸易战带来的恐慌情绪已经见底,市场估值处于历史大底水平,有强烈的估值修复需求,这奠定了未来几年股市上行大周期的基础;

2019年下半年我们认为蓝筹白马股估值合理偏高,中小盘优质个股被过度低估,2020年果然迎来风格转向,中小盘优质个股大幅上涨;

2020年初遭遇疫情,我们参考过去几十年历史上的多次疫情,认为黑天鹅事件对资本市场的冲击往往是中短期影响,后虽然经历国内、海外疫情两次冲击,资本市场现已基本修复;

更重要的是,整个上半年凤翔基金几乎每个月都在大幅超越大盘指数,不断刷新历史新高,这充分说明了投资还是投微观企业,有大幅跑赢市场的机会,并非简单跟随宏观经济,而这正是专业投资人的价值所在。

再重复一下现在的时局:

当前的市场,整体仍然低估,内部两极分化比较严重:一方面是消费、医疗、科技部分个股已经合理甚至局部高估;另一方面是大面积的金融、工业、地产估值低至历史极值左右,大面积破净。

宏观经济最大的坑已经于一季度过去,二季度以来中国经济逐月攀升,采购经理人指数(PMI)连升4月,6月综合PMI上升到54.2创下近两年高点,5月开始工业利润已经显著同比增长。正因为今年疫情期的经济低基数,明年的经济同比增长率必然很高,很容易形成估值修复+盈利提升的戴维斯双击,至于我们选择的微观企业,有机会做得更好。

回头看来,黑天鹅是危还是机,还在于你应对黑天鹅的态度:事前留余量,事后不慌张。

——这是最坏的时代,也是最好的时代!



目前股市估值相较历史均值-30,处于大幅打折状态,上市公司业绩增速中位值-28.2(这是由于1季度中国疫情停工造成的短期利润负增长,2季度PMI等数据已快速恢复)。在当前时点投资,未来3~5年的盈利潜力推测为:

■大 □较大 □中 □较小 □小

备注:盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期,未来大概率会因估值回升、经济回暖获得超额收益,但并不意味着市场会马上上涨,甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期,未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌,但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。



当前我们持有37个行业的59家公司股权,所持公司加权平均统计:

1. 市盈率14倍

2. 净资产收益率16

3. 营业收入同比增长23

4. 股息率2.4



目前股市估值相较历史均值-30,处于大幅低估水平。少数白马消费、医药、科技股估值较高,而大部分公司,尤其顺周期行业公司估值极低,大量破净,随着国际疫情的逐步缓解,市场风险偏好提升,风格有可能出现较大转换。


当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值-28.2(收入降幅相对小很多,在个位数),这是由于1季度中国疫情停工造成的短期利润负增长,2季度PMI等数据已快速恢复。


凤翔指数持续追踪历史,仅供检验选股能力理论研究。



100年来,全球的股票指数年化全收益约为10,大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股,审慎对冲”,即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数,在择时方面采用少做少错,抓大放小的原则,仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔投资用量化的严格投资纪律,严苛的风险分散策略(分散投资于几十家不同行业的优质公司,类似于持有国家经济优质资产包),使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们大部分月度跑赢指数,并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。


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