士兵突击里老马说许三多就是那只逆着跑圈的狗——好吧，这毫无疑问就像我们的A股，一会儿正着跑圈一会儿逆着跑圈，跌一月又涨一月。风格也颠倒过来，从上月的大盘涨小盘跌变成大盘跌小盘涨，从与指数对比的角度来说，本月我们就轻易跑赢了大盘。

11月的市场确实乏善可陈，很多机构也开始展望2022年，普遍认为经过今年的盘整，2022年会迎来趋势性的上攻。好吧，我们从来不预测市场，只是目前A股估值的确偏低，尤其是中小盘价值风格个股，的确有较大的上涨空间。反观美股，的确比较贵了，悠着点更安全。

月末时分来了一点小刺激，南非报告了新冠病毒新变种B.1.1.529，传播力再次升级，把欧美资本市场吓了一“跳”。然而A股又是那条逆着跑圈的狗——人家涨我们不涨，人家跌我们反涨——逻辑上也说得通，一来中国的隔离式防疫对什么变种都无差别有效；二来欧美生产继续拉垮，中国的出口生意反能继续增长。

近期经济数据的“疫情修复”已经走完，同比基数已高，数据不再好看，政策面也开始小心呵护起来，相信接下来会稳字当头，这为明年资本市场温和走牛创造了一定的条件。

目前股市估值相较历史均值-42％，处于大幅折价状态；上市公司业绩增速中位值+0％，原因主要是国际上严重通胀导致原材料价格大涨，下游企业普遍受到成本冲击，预计输入性通胀迟早传导至下游企业。在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

■大　□较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有43个行业的89家公司股权，所持公司加权平均统计：

1. 市盈率10倍

2. 净资产收益率16％

3. 营业收入同比增长35％

4. 股息率4.1％

目前股市估值相较历史均值-42％，处于大幅折价水平。其中部分题材股和蓝筹股估值较高，大部分优质中小公司估值很低。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值+0％，原因主要是国际上严重通胀导致原材料价格大涨，下游企业普遍受到成本冲击，预计输入性通胀迟早传导至下游企业。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10％，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔投资用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十家不同行业的优质公司，类似于持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60％的月度跑赢指数，90％的年度跑赢指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

*查看业绩数据请点击【凤翔数据】