1月市场发生了很明显的两件事：一是大盘无显著缘由地急跌；二是市场风格超级大逆转。全月看中证全指-9.45%，低市盈率指数+0.35%，高市盈率指数-14.29%，极致分化。

先说说急跌。

的确，市场历来常见春节前跌，春节后涨，这是由节前消费-节后回流这样的资金流动造成的短期波动。今年这个波动略大，在基本面和估值面上没有太显著的缘由，我们认为主要还是投资（投机）者受美股下跌产生的恐慌心理影响。不过细看逻辑的话，美股和A股其实处于完全不同的阶段——美股经过连年上涨，估值处于历史高位，可以说已经显著泡沫化。我们认为美股未来几年正常来说不会有太好表现，毕竟有这么大的估值泡沫迟早需要时间来消化。而A股从2015年以后情绪一直不高，疫情反弹后行情走到2020年8月便戛然而止，后面指数一直在震荡之中杀估值，估值水位从2020年8月的-12%一路下滑到当前的-36%，除了少数风口题材股外，大部分个股实际上是跌幅颇大的。

美中估值一高一低，按正常的价值规律，以及经济的相对强弱，合理来说未来几年本就该是美股逐步下行消化泡沫，A股逐步上行修复估值，因此我们认为这个阶段更应该坚定持股，逆市场情绪操作——这也是长期盈利的必备技能了。

一句话总结：低估值区域的急跌，通常都是加仓良机，尤其是春节前，尤其是没有明显缘由时。

再说说风格。 

去年我们反复说市场炒题材炒得太过头了，题材无论多好，估值都炒到十年后去了也是风险很大的。相反，没有题材的这些常规行业公司，显著的低估就是机会！风格反转去年年末已经有苗头，今年1月更是暴力显现——尤其是去年下半年跟风热炒活跃股的，最近该是肠子都青了吧。

来，再回顾一下低估制胜的历史：

自2010年银行业成长结束，估值体系从成长股切换成烟蒂股，被认为蕴含巨大风险，在一片鄙视声中已经走过11个年头。然而我们看到了什么结果？因为市场的偏见而低估，银行指数却跑赢了大盘一倍有余，且波动远小于大盘。其中企业经营水准最高的招商银行，涨幅更是达到大盘的7倍多！

还是一贯的观点：在这个中国有相对优势的时代，在这个大量存在低估值绩优个股的市场，我们坚定持股，做多中国，并热烈欢迎低估值绩优股的崛起。

目前股市估值相较历史均值-36%，处于大幅折价状态；上市公司业绩增速中位值+0%，原因主要是国际上严重通胀导致原材料价格大涨，下游企业普遍受到成本冲击，预计输入性通胀迟早传导至下游企业。在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

     ■大　□较大　□正常　□较小　□小

    备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有43个行业的91家公司股权，所持公司加权平均统计：

1. 市盈率9倍

2. 净资产收益率16%

3. 营业收入同比增长43%

4. 股息率4.0%

目前股市估值相较历史均值-36%，处于大幅折价水平。其中部分题材股和蓝筹股估值较高，大部分优质中小公司估值很低。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值+0%，原因主要是国际上严重通胀导致原材料价格大涨，下游企业普遍受到成本冲击，预计输入性通胀迟早传导至下游企业。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十家不同行业的优质公司，类似于持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60%的月度跑赢指数，90%的年度跑赢指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。

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