本月走出了反弹/反转行情的典型走势——题材先走。全月低市盈率指数-0.51%，高市盈率指数+11.43%；绩优股指数+3.40%，微利股指数+8.08%。在普涨中从估值和质量两个方面都表现出典型的反价值走势。

反弹还是反转

预测市场从来都是神仙题，不过从估值、政策、压制股市因素、长期经济增长趋势等四个角度来看，都指向股市很可能在4月末时已经见底了。

估值方面，4月末最低时估值水位已经接近-50%，达到几次大底的水准，后随着反弹略有回升，当前在-43%的水平上。

政策方面不用赘述，这一个多月基本上是促经济政策连发的状态，符合政府逆向调控经济的规律。

压制股市的主要因素——上海疫情爆发后管控政策引发连锁大批量停工停产，将于6月1日全面消除，疫情在社会面清零，6月1日基本上全面解封。

从粗浅的理性经济（上市公司业绩）增长趋势来说，把2004年来中证全指历次大底连起来看，上月很可能已经触底线反转。

当然，目前经济困难仍多，还处于弱经济周期，这正是国家出台系列促经济政策的原因。通常走到强经济周期还需要数年，还早，只是说，股市估值很难再压缩了。

宜徐徐图之。

为何题材先走

题材先走其实是每轮股市反转时的常见现象，回想下2009、2013、2019皆如此，原因通常有两方面。

一是压制股市的因素刚刚解除时，市场资金通常都会去反向炒作压制因素的题材股。比如本轮压制股市的主要因素是疫情管控，那么一旦解除炒作的题材就是复工复产。而既然是题材炒作，自然和个股公司的长期业绩关系不大，甚至和短期业绩成反向关系。

二是频繁择时的资金通常带有很强的投机属性，需要快速赚钱，所以一定会炒作“涨得快”的个股。要“涨得快”，通常就需要“有题材”+“盘子小”，所以本月也体现出大盘弱小盘强的特征——大盘股指数+1.66%，微盘股指数+13.44%。

后市如何

市场基本面前面已经谈过，由此目前主流观点认为，下半年如果没有什么特别的幺蛾子，应该会有一波行情。

当前的情况有点类似“还能坏到哪里去”——当你已经身处谷底，无论往哪个方向迟早都是向上。

至于对题材先走现象，事后解释很容易——如同事后看牛熊，实际上很难把握。正确的态度还只能是以慢打快，坚持长期价值投资，毕竟价值才是人类有能力把握的，长期收益也还是由内在价值决定。

重申：宜徐徐图之。

      目前股市估值相较历史均值-43%，处于大幅折价状态；上市公司业绩增速中位值-1.3%。在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

　　■大　□较大　□正常　□较小　□小

　　备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有50个行业的129家公司股权，所持公司加权平均统计：

市盈率9倍

净资产收益率17%

营业收入同比增长30%

股息率4.1%

目前股市估值相较历史均值-43%，处于大幅折价水平。其中部分题材股估值较高，大部分优质中小公司估值很低。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值-1.3%，受输入性通胀和疫情影响，目前经济处于较弱周期。

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