受疫情防控政策的强烈争论和最终显著优化的影响，11月股票市场经剧烈震荡最终走强，全月中证全指+7.95%。市场风格呈反转态势，低估值风格和亏损股走得很强，高估值风格和绩优股走得偏弱。债券市场方面因股债跷跷板效应大幅下跌，尤其超长国债跌幅达3.5%左右，这在债市算罕见的跌幅了。

2022年各行业出乎预期的难，因旧冠病毒变异，在大幅降低毒性的同时巨幅提升了传染性，使得过去好用的防控措施不断破防，防控的收益越来越低，代价却越来越大，突破了社会承受临界点，因此政府在11月颁布了《新型冠状病毒肺炎防控方案(第九版)》和系列补充条款，对防控方案进行了显著改进优化，顾及和改善了民生就业、经济发展、心理健康等诸多方面，大幅提振了原本颓败的市场信心，于是A股和港股皆出现大幅上涨。

在市场风格方面，由于行情主要因防控政策优化而起，呈现反转风格，前期受疫情政策影响大跌幅大预期差的绩差股成为反弹急先锋，而前期受疫情政策影响小经营平稳的个股涨幅小。此外因经济压力大，政策重启降准和对房地产行业的托底，使得地产指数大涨26.25%。

上月资本市场还看不到疫情政策的调整方向，而今曙光乍现，方向已明，面向后市可以看得更乐观些了。

目前股市估值相较历史均值-36%，处于大幅折价状态；上市公司业绩增速中位值-2.1%。在当前时点投资，未来3~5年的盈利潜力推测为：

■大　□较大　□正常　□较小　□小

备注：投资收益=内在价值增长+估值变动，不断增长的内在价值是长期投资收益的主要来源，但估值变动造成短期市值起伏。此处盈利潜力大通常意味着当前股市估值偏低/经济处于弱周期，未来大概率会因估值回升、经济回暖获得除内在价值增长外的超额收益，但并不意味着市场会马上上涨，甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步下跌。盈利潜力小通常意味着当前股市估值偏高/经济处于强周期，未来大概率因估值下行、经济去泡沫出现滞涨或下跌，但并不意味着泡沫会立即破灭甚至不排除市场在情绪作用下中短期进一步上涨。

当前我们持有43个行业的98家公司股权，所持公司加权平均统计：

1. 市盈率9倍

2. 净资产收益率20%

3. 营业收入同比增长22%

4. 股息率4.2%

目前股市估值相较历史均值-36%，处于大幅折价水平，绝大部分行业都处于低估状态。

当前上市公司公布的季度利润同比增速中位值-2.1%，受输入性通胀和疫情影响，目前经济处于弱周期，但比2022Q2环比改善。

凤翔指数持续追踪历史，仅供检验选股能力理论研究。

100年来，全球的股票指数年化全收益约为10%，大多数投资者企图通过波段操作来战胜指数却最终跑输。我们的投资思想是“精选个股，审慎对冲”，即持续通过优选绩优低估值的个股跑赢大盘指数，在择时方面采用少做少错、抓大放小的原则，仅在大市显著高估时审慎启用对冲策略规避大盘阶段性大跌。

许多阶段性高收益基金的最大问题是不可持续。凤翔基金用量化的严格投资纪律，严苛的风险分散策略（分散投资于几十个不同行业的优质公司，像宽基指数一样持有国家经济优质资产包），使投资收益随国家的经济发展长年可持续。历史上看我们约60%的月度、90%的年度跑赢大盘指数，并且旗下同策略基金投资业绩高度一致。