企业家的财富之路，其实是一条充满荆棘风险的长路，如何才能走得又快又稳又长久？我想我们需要更加重视两条腿走路。  

一、右腿，主动投资

主动投资就是你需要花费大量精力去专研，力求获得高于社会平均资本回报的投资，通常是各位的实业或相关资本运作。哪些情况下适合主动投资呢？  

一是资本相对不足，需要用尽人力，快速爆发，如创业期、快速成长期；二是有远高于社会平均资本回报的好项目，值得投入大精力。这时候应该用足右腿的爆发力，让财富奔跑。  

但当出现以下情况时，就需要左腿上马了：  

1.随着规模越来越大，离行业天花板越来越近，增长率逐年下滑到一个很低的水平；  

2.追加投资的边际效应递减，缺乏高效益项目，资本回报率（ROIC）逐年降低；  

3.部分非资金推动型的轻资产企业（如品牌消费品、信息产业）驱动力在产品、营销上面，无法主要以资本再投资的方式来推动发展；  

4.逐步扩张变成重资产、大体量公司，利润率收窄，固定成本增加，经营风险逐年增加；  

5.消耗的精力越来越多，很多精力却并非用于增长，而是维持。  

二、左腿，被动投资  

被动投资的特点恰好是与前面主动投资互补的：  

1.容纳资金几乎无限，边际效应不递减，规模与增长率无负相关；  

2.纯资金投资，无固定成本，可永续维持；  

3.不消耗个人精力，不影响继续经营实业；  

4.难以爆发式增长，对小资金没有吸引力。  

选择主动投资还是被动投资，一个最重要的标准就是——你的主动投资预计资本回报率还有没有超过社会平均资本回报率（年率约10%）？也就是说，如果费心费力投资回报还不到年均10%的事就别干了。  

资料：中国沪深300成份股过去5年平均资本回报（ROIC）为9.4%（加上财务杠杆后的ROE为14.6%），长江实业过去10年（2004~2013）的平均净资产收益率（ROE）为9.88%。数据来源Wind资讯。  

巴菲特在管理旗下的企业群时就曾经告诉经理人一条准则：凡是达不到某一资本回报率的投资项目就不用报了，不会通过的。而国内五粮液、茅台们拿盈余存银行投汽车钢铁房地产，纯粹就是毁灭财富。  

三、被动投资投什么 

被动投资的方向大致有：股票指数、债券指数、房地产、贵金属，以及以上类别对应的基金。为什么特别强调是指数？因为股票、债券个体选择仍然是主动投资，消耗精力，也不能保证永续运行。  

股票指数  

先上一个全球股票指数宏观图。

先说美国股市，从巴菲特的伯克希尔投资的49年（1965~2013）来看，标普500全收益指数（含股息）总共上涨8573.6%，年化复利9.5%。  

香港恒生指数（不含股息），1964~2013从100点涨到23306点，上涨232倍，年化涨幅11.8%，如果计入股息可能到14%左右。  

千夫所指的中国上证指数（不含股息），1991~2013，从100点涨到2115.98点，上涨20倍，年化涨幅14.2%，如果计入股息可能到16%左右。  

有时候感叹，如此多的投资者绞尽脑汁地“炒股”，不知道长期下来有多少跑赢了指数……这也是为什么巴菲特说今后会把伯克希尔的90%的资金投入标普500指数的原因——当找不到能够稳定跑赢指数的下一个巴菲特时，投资指数就是最好的办法。  

债券指数  

先上西格尔教授的一张图，200年来股票（指数）、债券、黄金、CPI的运行情况。

债券指数收益线较为平滑，跑赢CPI，跑输股票指数，所以债券的作用是配置作用，适合中短期需要保持流动性的资金。  

房地产  

还是数据和图形说话吧，美国房价其实一直仅仅是跟着CPI在跑，新房房价增幅快于CPI的原因是此统计按整栋房产总价计算，而美国的每栋房产越做越大。单位面积房价看住宅CPI即可。

数据来源：Wind资讯  

数据上，1963年美国新房中间售价为每栋18000美元，经过4个房地产周期，经过50年时间涨到2012年底每栋245200美元，年化涨幅5.47%。CPI（通货膨胀率）的年化涨幅为4.20%，住宅CPI的年化涨幅为4.31%，标普500（不含股息）年化涨幅为6.19%。  

有朋友说那是美国，中国不一样，其实中国也没什么不一样，中国全国房均价从1999~2011这一轮牛市中，总涨幅260.9%，年化8.3%，的确比美国高。但要注意，这是纯牛市周期（估值提升周期），未计入1997房价崩盘的情况，和本轮牛市结束后的情况。此轮房产牛市中，平均房屋租金收益率已经从1999年4~5%降低到现在的2%左右，相当于股市市盈率从25倍涨到了50倍，后面是否会价值回归我说了不算。  

贵金属

从黄金和白银的历史价格走势中我们可以看出：  

1.金银的牛熊周期很长，可能动辄10~20年，一旦套住很难解套；  

2.金银价格受宏观经济及政治影响极大，通常在经济不佳，通涨预期高时走强；  

3.金银价格波动极大，风险和收益都可能很大，需要专业的投资技能；  

4.长期持有贵金属可以抗通胀，但长期收益并不大，收益主要来自做波段；  

在经济领域之外，黄金白银作为货币的时代已经终结，在现代社会它们只是一种贵金属，如果在金属应用技术方面出现突破（需求端替代），或者在人工合成、开采技术方面出现突破（供应端大增），可能会对现存金银价值造成毁灭性冲击。因此整体来看，如果希望从金银市场获得投资收益，只能通过对宏观经济政治的判断做波段，长期持有金银并无除资源储备之外的投资价值。  

至于基金，各花入各眼，只说一句实在的话，长期回报不能超指数就没必要干了。  

综上所述，在扣除通胀后，股票指数是长期收益最佳的被动投资品种；债券指数可以作为中短期流动性配置；房产的长期收益仅来源于租金回报率；贵金属没有实质性回报只有交易价值。  

四、重剑无锋的技巧  

避开大坑，趟过小坑  

如果说被动投资需要注意什么东西，我觉得唯一需要提及的就是“看对大周期，看淡小周期，别掉进10年级别的大坑里”，就行了。  

看看各类投资品都有着锯齿状的波澜起伏，股票和房产不小心买在大周期高位可能要10年才能解套，黄金甚至要20年。如何避免买在大周期的高位呢？其实哪怕只是简单看看估值就能避免。  

国际上股票指数的整体市盈率一般在20倍以下基本都算正常，30倍以上就要小心了，至于A股、台湾股市、日本股市偶尔高潮时能High到60~100倍，你不跑就等着失落10年吧……要知道，合理估值20倍PE，你买在60倍就贵了3倍，以股市每年10%的自然盈利增长率来计算，就透支了近12年的价格（1.1^12=3.14）。  

避开了大坑，难熬的熊市周期就会好过不少，长期收益率自然也会提高一些；至于小坑就别看了，要不怎么叫被动投资呢，再说小坑一般也看不准，直接趟过。  

鸡蛋不全放在一个篮子里  

投资股票指数的长期风险仅与国家风险近似，风险是很小的，但毕竟国家风险也是一种风险，因此，要绝对保险，条件允许的话多买几个国家的指数，分散投资，进一步降低风险，和波动率！  

五、小结  

总的来说，主动投资就像划龙舟迎风破浪，被动投资就像顺水漂流无为而治，两相结合收益最大同时降低整体风险，在任何一方出现不利时，另一方的资本与投资收益还可以救急和起到保险作用。