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经典心理学陷阱——处置效应

股市总是在牛熊交替中以“退二进三”的方式波动前行，只要在市场之中，我们总有机会经历熊市——经过漫长低迷的行情、账面的亏损、反复的煎熬，基金终于创新高了，简直让人欢呼雀跃！那么问题来了，现在是继续持有好还是落袋为安赶紧赎回好呢？

大多数跟随直觉思维的人，会不假思索的落袋为安。回本就赎，发誓再也不碰，然后高位经不起诱惑再冲进去，回本再赎……不断的轮回，这就是大多数投资者的行为。

这些投资者，已经掉入了经典心理学现象——“处置效应”的陷阱。处置效应（Disposition Effect），是指投资人在处置资产时，趋于持有正在损失的资产，而快速地卖掉已经回正盈利的资产，这是普遍存在的投资者非理性行为。形象的说，就是投资者为他持有的每一份资产都开设了一个心理账户，他想在关闭每一个账户时都能获利。投资者以为自己在意的是自己的财富，在做正确的资产配置动作，但实际上在意的是自己当下的情绪，而并未对处置行为做太多客观理性的分析。

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具体问题具体分析——持有或赎回

投资者可以通过学习和分析避免处置效应的影响，学会具体分析理性判断基金是否应该继续持有或者赎回。

首先，基金过去表现是判断是否好基金的重要参考指标。如果一只基金投资经理稳定、投资逻辑清晰、有长年可持续的投资体系、在过去表现稳健、体现出强大的盈利能力，我们可以假设未来极大概率还会继续表现，那么就可以考虑继续持有。比如，若指数以“退三进五”波动上涨，基金能做到“退二进六”，则是好基金……相反，应该处置掉那些长期连指数都跑不赢，表现极其不稳健的基金，而不管它现在是否盈利。凤翔投资重在以审慎原则打造一个长年可持续的投资体系，而非几笔或几年成功的投资案例，从过去来看，我们持续大幅跑赢指数，即使大盘下跌估值一再折价，中长期也获得了正收益。未来的表现，值得继续期待。

第二，好基金在低估值的时候更值得持有。对投资基金而言，决定最终投资收依益的只有3个因素：1.基金是否好；2.买入的估值；3.卖出的估值。中间过程波动是无意义的，因此选好基金，确定买的时候估值低就可以了。大部分投资者无法对纷繁复杂、喧嚣吵闹的市场表象做一个清晰的判断，可以参考值得信赖的专业投资机构的建议。我们每月的月报会提供目前股市估值水位、上市公司业绩增速中位值、未来几年的盈利潜力推测等，帮助投资者做买卖的参考。

第三，指数增强型策略基金不需要所谓止盈操作。指数即企业群，是国家经济中各行各业优秀企业的大组合，长期来看随经济增长指数必然随之持续上涨，并且超过国家经济增长的整体水平（GDP）。上证综指从1991年的100点涨到最近的3000点左右，加上股息，年化复利约15％；恒生指数从1964年的100点涨到最近的26500点左右，加上股息，年化复利约13％。美国股市，百年来指数的年化收益约10％。凤翔投资独创了增强型指数——凤翔指数，因为选股能力和其他增强手段，既具备主动基金的Alpha能力，又可享受指数的平均市场收益，长期来看上涨幅度较传统指数更大，下跌幅度较指数更小，与传统指数不断拉开了剪刀差。这种投资方式，以不败求小胜，积小胜为大胜，不断超越指数，业绩持续性强，谈何止盈？

所以，不是所有基金都要回正后快速止盈落袋为安。投资除了专业的比拼，就是认知和心理的博弈，赢家只是比输家少犯了几个错误。千万不要懂得很多道理，却依然过不好这一生。

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现在的估值高吗？

站在中长期的观点看，毫无疑问还在历史大周期底部区域。从下图中可以看出，当前凤翔估值系数-40％（历史均值为0），通常该系数低于-20％都会产生重要的历史底部区域。过去20年只有3次低于现在，分别是2005年中（5年长熊末期），2008年末（次贷危机），2012年末（4万亿刺激后经济衰退底部）。对我们的大部分投资者来说，都从估值平价或者溢价走到了此时此刻折价40％，还小有盈余，何不耐心点，留到再次平价甚至溢价再说。我们不妨让子弹和凤翔一起再飞一会儿。

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我们都有后视镜，却没有时光机

基金投资的目的是为了赚取长期复利。不以盈利为目的的投资，都是给资本市场“做慈善”。做投资就像滚雪球一样，雪球要越滚越大，需要厚厚的雪和长长的雪道。长长的雪道要求必然要经得起时间的洗礼。如果投资仅仅是为了及时抽身止盈，那只会消耗和浪费宝贵的时间成本和机会成本。长期下来，收益和认知都在低水平阶段重复，无法积累丰厚的复利回报。

经常有投资者喜欢说：早知道我就……事后诸葛亮容易，往后看都是机会，往前看一片迷茫。我们都有后视镜，却没有时光机。发行基金6年多以来，我们遇到了各种各样的投资者：有投资者在2015年3月估值水位溢价31％时申购，经过两轮过山车，到现在估值水位折价40％，收益还快翻倍了；也有投资者，在2015年5月估值水位溢价69％的时候冲进来，在2016年7月溢价11％的时候坚决赎回，虽然也略有盈利，但是却完美的错过了现在估值水位折价40％但基金净值已经创新高的涨幅。以上例子不难看出，经济和我们所投公司的业绩增长，完全覆盖了估值的大幅降低，未来单说估值向上修复，也会赚取估值修复的利润，如果再加上所投公司业绩的不断增长，那不就是估值牛+业绩牛的戴维斯双击？

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让基金的投资收益变成投资者收益

作为资产管理者，我们最不愿意看到的现象就是基金赚钱了投资者没赚到钱。Wind股票型基金总指数，从2003年底发布日的1000点到2019年12月31日的8169点，年化收益约为14％。基金赚钱了，但投资者却因为不断高买低赎，总体收益居然是亏损的。如何让基金的投资收益变成投资者收益，也是我们投资者教育的重要内容。我们坚持以投资者利益为中心，在面对投资者的长远利益和当前行为有冲突的时候，会引导投资者关注长期，追求复利回报，让投资者更多的认识了解自己。而作为投资者，其实紧紧盯住那些盈利能力很强的超级会下蛋的母鸡就可以了，买入并持有，少关注波动，多关注数据背后的逻辑。

最后，投资是等待的艺术，有统计数据表明长期投资的主要回报来源于7％的时间段。我们无法准确预知这些重要时刻何时出现，只需要在少数重要时刻出现时，做出大概率正确的选择就好。